БИТКОИН: МИФ, ИЛЛЮЗИЯ, РЕАЛЬНОСТЬ?

Марк Ойгман, основатель мультисемейного офиса SMARTGEN 

Дисклеймер: в этой статье вы не найдете рекомендаций покупать или продавать биткоин. Давать инвестиционные советы в статьях – это как пытаться научить управлять самолетом по инструкции: вроде понятно и убедительно, но в реальной жизни может закончиться катастрофой.

Да и честно говоря, мы как мультисемейный офис зарабатываем на индивидуальных рекомендациях квалифицированным инвесторам, а не на раздаче общих советов в интернете. Но поскольку вопросы о биткоине я слышу чаще, чем прогноз погоды или комментарии по ближневосточному конфликту (а я живу в Израиле), я решил все же поделиться своими мыслями об этом феномене.

Вложить в биткоин немного? Сделать его основой портфеля? Даже самые именитые инвесторы и гиганты с Уолл-стрит не дают внятного ответа. Одни видят в нем будущее, другие – финансовый пузырь. Сразу обозначу свою позицию: я в крипту не вкладываю. Может показаться неожиданным, особенно учитывая тайминг этой публикации. 

Трамп обещал поддержку криптоиндустрии. Курс бьет рекорды, колеблясь вокруг отметки $100 тыс. за монету. Известные инвестиционные менеджеры (нет, я не буду их перечислять – статья превратится в длинный список) уже пророчат ему стоимость в $1 млн в ближайшие годы.

И все же попробуем взглянуть на биткоин без розовых очков. Есть старая, известная в инвестиционных кругах шутка про вложения в экзотическую развивающуюся страну (в разное время модными были разные страны, включая хорошо нам знакомые):

– ‎Если бы у меня было 100 долларов, я бы инвестировал их в эту страну!

– А если бы был миллион?

– Все равно 100 долларов!

Идея понятна: риск слишком высок, чтобы ставить на кон значительные суммы, но перспектива слишком заманчива, чтобы не попробовать хотя бы немного. Подставьте вместо страны биткоин – и вы получите мое отношение к криптовалюте.  

Криптовалюта в целом и биткоин в частности – это активы (а активы ли?), которые одновременно манят обещанием невероятных доходов и пугают непредсказуемостью. 

Теперь, когда вступление сделано, можно перейти к основной части. Давайте разберем три самых популярных аргумента в пользу криптовалюты, и я попробую предложить свои скептические размышления по каждому из них. 

1. «‎С банками стало невозможно работать, а крипта “летает”‎ без проблем»‎

Как верно заметил Уоррен Баффет, один из величайших инвесторов в истории: «‎Биткоин – это мираж. Банки существуют потому, что они делают деньги полезными для реальной экономики. Криптовалюта не делает ничего подобного»‎.

Да, крипта может обходить комплаенс, но лишь до определенного момента. Как только вы захотите вернуть криптоактивы в реальную экономику, банки потребуют от вас доказать законность их происхождения. Проблема не исчезает – она лишь откладывается.

В нашу компанию нередко обращаются владельцы криптовалюты. И знаете, мы редко берем такие кейсы в работу. В соответствии с внутренней политикой комплаенса мы занимаемся только полностью «‎кошерными» капиталами – с понятным происхождением, уплаченными налогами и полной прозрачностью. Не во всех, но в большинстве случаев с криптроакивами есть какие-то нюансы — от мелких недочетов до серьезных проблем.

Когда деньги полностью ‎чисты‎ с точки зрения комплаенса и неподсанкционны, их владельцы, как правило, без труда проводят операции через обычную банковскую систему. Они редко проявляют интерес к переводу своих средств в криптовалюту. Это важно понимать: история капитала, который оказался в параллельном мире криптоактивов, зачастую не идеальна.

Еще один интересный момент: я почти не встречал людей, хранящих свои средства в крипте, которые бы не стремились найти надежный шлюз для их перевода в классическую финансовую систему. Как только появляется такая возможность, все разговоры о «‎свободе от банков»‎ тут же сменяются желанием вернуться в «‎традиционное русло»‎. Я не берусь судить кого-либо. Каждый вправе по-своему распоряжаться своими деньгами и принимать на себя риски, но это важный аспект, который стоит учитывать, когда мы размышляем о природе криптоактивов и их реальном месте в экономике.

2. «‎Все валюты и монетарная система контролируются, а биткоин децентрализован»‎

Казалось бы, звучит вдохновляюще: децентрализация, свобода, никакого Большого Брата. Однако за красивым словом «‎децентрализация»‎ скрывается множество нюансов. 

Да, сам биткоин технически децентрализован. Но вся картина в целом несколько сложнее. Крупные майнинговые пулы контролируют значительную часть сети и потоков «крипты», влияя на управление и даже безопасность системы. Представьте: вы мечтаете о равенстве, но реализация этой мечты напоминает школьный футбол – все равно играют только те, у кого есть форма, поле и мяч. 

А теперь добавьте в игру государства. Развитые страны, такие как США и члены ЕС, легко могут накладывать ограничения на биржи и брокеров, через которые проходит большая часть транзакций. В конечном итоге эти страны способны объявить незаконными те или иные криптоактивы. В мире финансов всегда найдется регулятор с «‎красной карточкой»‎, способный вывести игрока из игры. А если актив можно остановить или ограничить, насколько он действительно децентрализован? Как однажды сказал Джейми Даймон, CEO JPMorgan Chase: «‎Вы правда думаете, что правительства позволят криптовалюте стать неконтролируемой? Этого не произойдет».‎

А может быть в централизации есть смысл для нас, законопослушных граждан? Вспоминаются слова Уинстона Черчилля: «‎Демократия – худшая форма правления, если не считать всех остальных».‎

Рискну показаться наивным в глазах читателей (и еретиком с точки зрения криптоэнтузиастов), но большинство из нас хочет жить в странах с централизованной денежной системой и строгим регулированием. Да, это может быть мучительно. Да, мы ненавидим бюрократию, налоги и банковский комплаенс. Но посмотрите правде в глаза: мы выбираем такие системы снова и снова. Почему? Потому что они работают. Пусть не идеально, пусть скрипят и иногда ломаются, но это лучше, чем хаос.

Централизованная монетарная система в развитых демократических странах позволяет стабилизировать экономику, бороться с кризисами, с помощью налогов финансировать школы, больницы и безопасность. Она помогает защитить права, а иногда спасает нас от нас самих. Как говорил экономист Милтон Фридман: «‎Свобода выбора – это замечательно, пока вам не нужно самим убирать мусор».‎

Я понимаю жителей стран, где государственные институты настолько коррумпированы, что от них хочется отказаться – отделить систему от прогнившего центра. Но те, кто живут в развитых демократиях, готовы платить налоги и при этом мечтают о децентрализации финансов, пребывают в иллюзии. Две системы не могут сосуществовать по определению, и когда децентрализованная наберет достаточный вес, одна из них рухнет. Хотите жить в обществе, которое защищает ваши права? Тогда будьте готовы к налогам, регулированию – и к несправедливому отказу банка обслужить совершенно легальный денежный перевод. Конкуренция за власть и за клиента, а также высокие технологии (может быть, даже криптотехнологии) постепенно исправят неэффективность системы.

Децентрализация биткоина — это мечта, реальность же куда сложнее. Может быть, стоит вкладывать ресурсы в оптимизацию существующего, вместо того чтобы гнаться за утопией? Биткоин – это эксперимент, и в этом его ценность. Но как основа глобальной финансовой системы он пока что остается весьма спорным выбором.

3. «‎Биткоин – превосходный актив, который должен быть в каждом инвестиционном портфеле»‎

Экономист Нуриэль Рубини однажды метко пошутил: «‎‎Криптовалюты – это хуже, чем тюльпаномания. По крайней мере, после краха рынка тюльпанов у вас оставались тюльпаны. После краха криптовалют у вас останутся только ключи от кошелька».‎

Вопрос внутренней стоимости биткоина – действительно занимательная тема. Давайте разберемся, насколько «‌‎инвестиционен»‎ этот актив, копнув чуть глубже заголовков о миллионе долларов за монету в 2030 году.

Классические модели оценки предполагают, что у актива есть некая экономическая основа, нечто, что генерирует доход, обладает экономической или практической полезностью. У биткоина такого нет. Его внутренняя стоимость равна… ну, скажем так, близка к нулю. При этом его производство и обслуживание стоят немалых затрат. Гигантские дата-центры, энергия, след маршрутов – все это впечатляет, но к внутренней стоимости отношения не имеет.

Сторонники биткоина возражают: «‎Да, у биткоина низкая или нулевая внутренняя стоимость, но у него есть огромное доверие и ограниченное количество!»‎ И в этом что-то есть. В конце концов, у золота тоже внутренняя стоимость не ахти какая: украшения и применение в производстве не объясняют всей его цены. Но, в отличие от биткоина, золото как минимум уникально и действительно ограниченно. Как говорил Уоррен Баффет: «‎Биткоин ничего не производит, он просто ждет, пока кто-то заплатит за него больше».‎

А что со стоимостью акций Tesla? Энтузиасты криптовалют часто сравнивают биткоин с ними: мол, это тоже пузырь, но акции покупают, и их цена растет. Да, бумаги Tesla сильно переоценены (это не секрет), но за ними стоит компания, которая производит автомобили и занимается инновациями. Кроме того, большинство инвесторов, с которыми я общался и у которых в портфелях есть акции Tesla, никогда не читали отчетов компании и аналитики о ней. Они покупают эти бумаги только потому, что верят: рано или поздно другой такой же инвестор, не читающий отчетов, купит их еще дороже. Чистой воды спекуляция и никакого инвестиционного умысла.

С биткоином происходит нечто похожее, но в еще более абстрактной форме. Большинство инвесторов в криптоактивы, с которыми мне доводилось встречаться, никогда не пытались оценить его внутреннюю стоимость. Они покупают биткоин, для того чтобы позже продать его подороже таким же игрокам, как они сами. Это не инвестирование – это спекуляция. В этом нет ничего плохого, если вы осознаете риски, но давайте называть вещи своими именами.

Как сказал Джон Мейнард Кейнс: «‎Рынок может оставаться иррациональным дольше, чем вы можете оставаться платежеспособным»‎. Замечание, идеально описывающее природу криптовалют, на мой взгляд.

Биткоин: игра в доверие и ограниченность

Продолжим тему доверия к криптовалюте и ограниченного количества монет.  Фанаты биткоина считают, что эти факторы – залог неизбежного роста курса. Частично это правда. Но доверие – вещь крайне нестабильная. Если завтра, к примеру, Илон Маск объявит о запуске нового «‎биткоина 2.0»‎ с более экологичным майнингом и улучшенной безопасностью, сколько людей останется верными «старому доброму»‎ биткоину?

Ограниченное количество одной криптовалюты не гарантирует ее уникальности среди множества других. Уже сейчас на рынке десятки криптомонет, которые ничем не уступают биткоину, разве что популярностью и хайпом. А завтра их число может вырасти еще больше, ведь технически создать новую монету сегодня легче, чем объяснить бабушке (бабушки, без обид!), как завести криптокошелек. Сложно – с точки зрения маркетинга – сделать эти монеты столь же популярными, но над этим уже работают тысячи талантливых команд.

Когда количество «‎новых популярных биткоинов»‎ увеличится, доверие‎ к криптоактивам неизбежно распределится между ними. По законам экономики это снизит их ценность, а значит, и цену каждой отдельной криптомонеты.

Да, теоретически нечто подобное можно представить и с долларом США, о «‎гибели»‎ которого говорят уже много лет. Пока никакой гибели не видно, хотя, конечно, такой сценарий возможен. Именно поэтому мы, как инвесторы, предпочитаем не увлекаться валютами – долларами, шекелями или биткоинами, – а вкладывать в то, что обладает реальной экономической стоимостью: бизнесы, недвижимость, технологии, товары и другие активы, способные генерировать доход в долгосрочной перспективе, независимо от монетарной системы.

Миф о биткоине

Биткоин – это миф, в который верит все больше людей. Как справедливо заметил историк Юваль Ной Харари, почти вся наша социальная структура состоит из мифов, которые мы коллективно поддерживаем. Разница лишь в том, что одни приживаются и укрепляют систему, а другие бросают ей вызов.

На мой взгляд, биткоин – это не естественное улучшение или надстройка к существующей системе, а скорее вызов, и несет он с собой больше вреда, чем пользы. Биткоин вызывает восторг, ярость и бесконечные дискуссии, при этом очевидно, что как инструмент для долгосрочного сбережения капитала он непригоден, поскольку совершенно непредсказуем. Для тех, кто стремится сохранить свое состояние, а не заработать его с помощью инвестиций, биткоин слишком рискованный актив/валюта/ транзакционная платформа.

Немного перефразируя еще одно высказывание Черчилля: в конце концов люди примут верное решение… после того как перепробуют все остальное.‎

Решение за вами. Но если вы ставите на миф, который бросает вызов системе, будьте готовы к тому, что проверенная временем система может взять верх. И, возможно, в этой победе будет больше здравого смысла, чем кажется на первый взгляд.