Исследования ведущих инвестиционных домов фиксируют растущий интерес состоятельных инвесторов к альтернативным классам активов – к тем, что не торгуются на публичном рынке. Почему инвесторы выбирают «альтернативы» и какие выгоды может принести включение таких активов в портфель? Основатель мультисемейного офиса SMARTGEN Марк Ойгман предлагает отвечать на этот вопрос, исходя из трехмерной картины – учитывая и доходность, и волатильность, и ликвидность инвестиций.
Ликвидность: третье измерение
Многие участники рынка при инвестировании фокусируются на единственном показателе — доходности, оставаясь, по сути, в одном измерении. Более опытные инвесторы подходят шире, учитывая два параметра: доходность и волатильность. Графики и диаграммы в профессиональных источниках обычно двумерные – доходность зависит от риска, а риск измеряется исключительно волатильностью. Ликвидность — это третье измерение в мире инвестиций.
Объемная картина всегда сложнее, но ее понимание необходимо для эффективных вложений. Что же в практическом смысле означает это дополнительное измерение?
Ликвидность — это способность актива быстро и с минимальными потерями в стоимости быть конвертированным в наличные деньги. Высоколиквидные активы легко продать по рыночной цене, тогда как продажа низколиквидных требует больше времени, а иногда возможна только с дисконтом к рынку.
При заданном уровне волатильности инвестиционного портфеля мы можем добиваться роста его доходности, снижая ликвидность активов. Можно сказать, что инвестор платит ликвидностью за более высокую величину доходности на единицу волатильности (в инвестиционном анализе это отношение называется коэффициентом Шарпа).
Таким образом, трехмерное мышление дает инвестору возможность соотносить потенциал доходности актива как с риском волатильности, так и с риском ликвидности. В конечном счете, инвестиционное решение определяется тем, что для инвестора важнее: доходность, устойчивость к колебаниям рынка или легкий доступ к средствам.
Кто готов пожертвовать ликвидностью
Состоятельные инвесторы, как правило, мыслят большими временными интервалами. Их цель – приумножить семейное богатство и передать его следующему поколению. Если вы располагаете значительным капиталом, ваши инвестиционные возможности выходят далеко за пределы массового рынка.
Владельцы капитала могут собрать диверсифицированный инвестиционный портфель, включающий активы с меньшей ликвидностью, но с более высокой долгосрочной доходностью и менее уязвимые в периоды волатильности публичных рынков. Такими активами, как правило, и являются «альтернативы».
Альтернативные инвестиции: то, чего нет на публичном рынке
Альтернативными называют инвестиции, не относящиеся к традиционным. Все, что не акции, не облигации и не фиатные, то есть обычные, деньги – это альтернативные активы. Основные классы «альтернатив» включают:
Прямые инвестиции – покупка долей в компаниях, не торгующихся на биржах.
Венчурный капитал – вариация прямых инвестиций с той особенностью, что капитал инвестируется в стартапы.
Частное кредитование – предоставление займов компаниям.
Хедж-фонды – вид инвестфондов, которые активно управляют капиталом с целью максимизации доходности при заданном уровне риска.
Недвижимость – один из самых доступных альтернативных классов.
Инфраструктура – инвестиции в физические активы и услуги, необходимые для функционирования общества.
Сырьевые товары – энергоносители, цветные и драгоценные металлы, сельхозпродукция.
Криптовалюты – цифровые активы, которые позволяют осуществлять децентрализованные транзакции без участия традиционных финансовых институтов.
Искусство и предметы коллекционирования – объекты, обладающие художественной или культурной ценностью.
Преимущества и ограничения
Термин «альтернативный» не означает, что актив обязательно необычен или отличается особой новизной. Так, если хедж-фонды действительно могут использовать сложные и непривычные схемы, то покупка недвижимости понятна каждому, а золото – актив с многовековой историей – само воплощение традиционности. Общее свойство всех альтернативных инвестиций – недоступность или ограниченная доступность через рынок ценных бумаг.
Из общего свойства вытекает ряд следствий, несущих как преимущества для инвестора, так и ограничения. Начнем с ограничений.
Недостаточная ликвидность. Об этом мы уже начали говорить выше. Альтернативные активы в среднем менее ликвидны, чем акции и облигации. Это естественно. Наблюдается закономерность: чем уникальнее продукт, тем меньше его потенциальная аудитория. Уникальность может приводить к высокой цене, что еще больше сужает круг покупателей. Низкая ликвидность «альтернатив» затрудняет их продажу по справедливой стоимости и замедляет «экзит». Например, срок инвестирования в фонды прямых инвестиций обычно составляет восемь-десять лет. Досрочный выход может быть предусмотрен, но при особых условиях и зачастую с финансовыми потерями.
Низкая прозрачность. В то время как участники фондового рынка обязаны публиковать отчетность, раскрывать состав руководства, сообщать о значимых событиях, соблюдать целый ряд других требований, альтернативные активы подлежат меньшему регулированию. Инвестор зачастую испытывает нехватку данных об объекте вложения средств и зависит от добросовестности партнера – продавца актива или его владельца. Проверка предоставляемых сведений ложится на плечи самого инвестора.
Субъективность оценки. Дефицит информации и малое количество сделок по аналогичным активам затрудняют справедливую оценку альтернативной инвестиции. Как смоделировать финансовые потоки стартапа, который только тестирует продукт? Как оценить уникальное жилье премиум-класса? В таких случаях оценка неизбежно будет включать субъективную составляющую.
Теперь преимущества. Соглашаясь на пониженную ликвидность и принимая дополнительные ограничения, связанные с «альтернативами», инвестор получает:
Потенциал высокой доходности. Прямые и венчурные инвестиции, частное кредитование могут приносить значительную доходность в долгосрочной перспективе. Это отвечает интересам состоятельных инвесторов, которым не требуется мгновенная ликвидность и которые ориентированы на передачу семейного богатства следующим поколениям. Прямые и венчурные инвестиции могут быть высокорискованными, однако профессиональные управляющие фондами собирают диверсифицированные портфели активов, что уменьшает общий уровень риска.
Снижение волатильности. Альтернативные инвестиции, как правило, менее подвержены краткосрочным рыночным колебаниям, что помогает сохранить капитал в периоды высокой волатильности традиционных рынков. Кроме того, многие альтернативные активы показывают низкую корреляцию с традиционными активами, что помогает снизить общую волатильность портфеля.
Защита от инфляции. Некоторые альтернативные активы, такие как золото, недвижимость и сырье, традиционно служат защитой от инфляции, так как их стоимость либо денежные потоки растут в условиях повышения цен на товары и услуги. В периоды высокой инфляции такие активы обеспечивают сохранение покупательной способности капитала.
Защита в условиях неопределенности. Инфраструктурные активы имеют низкую корреляцию с публичными рынками и могут приносить доходность даже в условиях неопределенности и кризисов. Эти активы часто связаны долгосрочными контрактами с государствами или крупными корпорациями, что снижает риск изменения их стоимости в краткосрочной перспективе.
Comments